赌王何鸿燊去世了，从此江湖只剩下他的传说。纵观他的一生，极富传奇色彩。初生于富贵之家，少年时落难，20岁赤手空拳闯荡澳门，22岁赚到第一桶金；32岁事业遭遇重创，之后回香港卧薪尝胆，中年再度崛起；一辈子做过贸易、物流、公用事业、能源、建筑、地产、博彩、交通等多个行业；从只有10港元的穷困小子起步，到最后掌控5000亿元的家族资产。对于我们的个人成长和投资理财，都极有启迪意义。读懂了赌王，你的小目标迟早都会实现。1话说当年一个荷兰人，名叫何仕文，不远万里来到中国，娶了个中国太太施娣，生了几个混血儿子。这几个儿子里，有成为香港首富的何东，有号称华商五巨头之一的何福，有成为英国驻非洲工务局局长的何启佳。这个家族的后代里，还包括担任国民政府驻联合国代表的何世礼、香港第一位华人立法局议员的何世光、香港基本法起草者的罗德承、华人影星李小龙等。家族的显贵，我们只能仰望。却无需羡慕。因为何鸿燊很快就尝到了家道中落的滋味，父亲何世光破产，不得已抛妻弃子，跑路去越南躲债，叔叔何世亮吞枪自杀，何世耀精神失常。那时的何鸿燊仅仅十三岁。从锦衣玉食的贵公子，到一无所有的屌丝，看尽世态炎凉。倾家荡产只因为乱炒股。据说，何世光认识了一个朋友，是怡和洋行的大班，听信了其内幕消息，于是高杠杆借债豪赌怡和股票，谁知道竟被割了韭菜。都说炒股风险大，听小道消息+杠杆豪赌=炒股失败第一定律。今天，很多人听到赌王何鸿燊的名头，以为他是靠“赌博”赚到千亿家产的。其实恰恰相反。赌王从来不赌，就像毒枭从来不碰毒品一样。父亲的破产，对于何鸿燊来说，是刻骨铭心的，没有谁比他更明白“赌”这个字的可怕。2那赌王又是如何实现屌丝的逆袭的呢？1941年，日本侵华战争进入高潮，香港陷落，20岁的何鸿燊逃到了澳门，那时他的身上只有10元港币。第一份工作是给日资的贸易公司打工，做战时物资的押船工作。由于工作出色，两年后被提拔为合伙人，并拿到了100万澳元的提成。1943年，澳门粮食供应紧张，他通过合伙人的关系为澳门政府鞍前马后，顺势建立起人脉。几个月后，他拿到了澳门的炼油专营权，创办了澳门火水（煤油）公司老虎机游戏，并独家供应澳门电灯公司的燃油需求。这便是赌王的第一次崛起——凭能力赢得机会，靠人脉获取牌照，通过垄断生意的投资，实现财务自由。何鸿燊的个人能力无疑是出色的，但这个世界上，有能力的年轻人比比皆是，靠出卖劳动力打工，最多也就是个金领罢了。何鸿燊之所以能够成为一代赌王，在于他很早就意识到了“垄断生意”四个字的价值。股神巴菲特只买有护城河的公司，护城河越深，利润越丰厚，其中“牌照”就是最深的护城河之一。3赌王的第一次垄断生意，未能躺赚太久。1953年，何鸿燊遭黑道威胁，要搞灭门案，被迫远走他乡，去香港避风头。在香港，何鸿燊首先干的是建筑生意，但建筑业门槛低，又是劳动力密集型，利润很薄。于是没多久，他便转战地产业。地产是资金杠杆型行业，在一个城市的经济起飞时，需求旺盛，借贷经营的特征又带来钱生钱的滚雪球效应，很快就能催生一大批的地产大亨。六七十年代的日本、香港，2000年后的中国大陆，首富榜上都是地产商，这是时代赋予的机会。但须知，玩杠杆是一件高风险的事情，就像在刀尖上跳舞，一个不小心就有可能万劫不复。偏偏地产业又是一个周期性行业。有潮起，就有潮落。潮起时加杠杆，钱来的爽，潮落时加杠杆，那就是被平仓的节奏了。你看看今天，经历过几个周期的成熟发达国家，还有没有房地产首富呢？何鸿燊这样的聪明人，当然深知利弊，于是一直准备着，谋求生意模型的另一次升级。1961年，澳门政府公开招标赌场牌照，他知道机会来了。4澳门的博彩业，1847年合法化，并从1930年开始实行赌业专营制度。这个制度下，政府只发放一张赌牌，由持牌人垄断赌博生意。垄断生意，这正是何鸿燊一生的投资追求。并且跟上一次的公用事业生意不同，赌博具有成瘾性，又没有限价的掣肘，印钞的能力更加惊人。巴菲特一生钟爱可口可乐，就是因为其既有品牌的护城河，又有成瘾性，认为这是最棒的生意。可见股神与赌王，在投资的理念上高度一致。话说1960年，澳门的上一代赌王傅老榕病逝，刚好澳门赌博业旧约又到期。于是第二年，政府重新公开招标专营权，40岁的何鸿燊决定抓住机会，放手一搏。他联合霍英东、叶汉等几位富商，拿下了澳门赌场的唯一一张牌照。垄断牌照是人人都眼红的好东西，抢的人自然不会少，上一代的赌王家族又岂会轻易撒手？据说旧赌王家族曾威胁何鸿燊，如果坚持竞标，将对其实施“八大条禁令”，其中一条就是瘫痪港澳之间的船运交通。当时的澳门赌场，客流绝大部分来自香港，瘫痪船运，就是要断了其生意源头。何鸿燊之所以要联合霍英东和叶汉，就是化解这危机的关键一步。霍英东，曾先后担任香港地产商会会长、香港中华总商会会长等职位，官商两道通吃，人脉丰厚。为人所不知的是，霍英东早年的时候，是靠海上运输生意起家的，1950年代后才转战地产业。霍英东曾公开表示过：“没有我开通外港码头，所有澳门的一切都是假的”。何鸿燊看中的，就是他在港澳运输业上的影响力。叶汉，外号“赌圣”（据说是周润发版赌圣的原型），十几岁时就在澳门第一代赌王卢华绍的豪兴赌场当荷官，精通赌术；30岁后，叶汉跳槽第二代赌王傅老榕的泰兴公司，做到了骰宝部主任的位置，可谓是赌博业的技术专家。三人联手，一个负责澳门政界关系，一个负责客流量，一个负责技术运营，暗中运筹，拿下牌照，从此开始了荣耀的下半生。成本，仅仅是450万澳门币的夺标金，加上10%的利润用于慈善的承诺。而收益，是何鸿燊旗下的澳博控股对澳门博彩业长达40年的垄断经营利润，一门比建筑业、地产业轻松得多的躺赚生意。51972年，何鸿燊在香港成立信德公司，主营港澳间的客运，掌控流量命脉；1975年，将叶汉赶出公司，同时引入美国赌场的现代化经营模式；自此，赌王的生意实现了自主可控，再无后顾之忧。这样的躺赚生意又持续了二十多年，直到2002年，牌照合约届满，澳门政府决定打破垄断，开放赌权，将赌牌由一个增至三个，邀请全球各地的公司竞标。何鸿燊的澳博控股继续获得其中一个牌照，另外两个由美国博彩业龙头永利和银河娱乐夺得。后来，澳门政府推出新政，允许每个赌牌持有者均可分拆手上的赌牌一次。于是三家公司各自分拆，形成了今天澳门博彩业六家争雄的局面。这六家公司分别是：何鸿燊的澳博控股（http://00880.HK）；何鸿燊女儿何超琼（二太大女儿）与美国美高梅（MGM）的合资公司美高梅中国（http://02282.HK）；何鸿燊儿子何猷龙（二太的小儿子）的新濠国际发展（http://00200.HK）；新一代赌王吕志和的银河娱乐（http://00027.HK）；美国赌王斯蒂芬·永利的永利度假（WYNN.O）公司旗下的永利澳门（http://01128.HK）；美国赌王谢尔登·阿德尔森的金沙集团（LVS.N）旗下的金沙中国（http://01928.HK）。所有六家公司均在港股上市，何鸿燊家族仍然控制澳门赌业的半壁江山。并且，何鸿燊旗下还有信德集团、澳门国际机场专营公司、澳门诚兴银行等多家企业，业务版图涉及地产、运输、酒店、投资、博彩、旅游等，控制总资产高达5000亿元。6何鸿燊深知，澳门赌场这门生意，虽然拥有牌照特性和成瘾性，但利润变化仍然和流量密切相关。2000年之前，流量主要来自香港；2000年之后，流量主要由中国大陆主导。随着中国大陆经济的起飞，数亿人口的中产阶层形成，大陆市场之大绝非香港所能比拟。以澳门博彩监察协调局的数据，澳门博彩业毛收入从2002年的235亿澳门元，一路攀升到2013年的3618.7亿澳门元。因此，要想赚博彩业的钱，就必须拥有一份坚定的爱国情操，紧紧的拥抱中国大陆。这是底层逻辑。第二层逻辑，则是对政策的敏锐和调整能力。最近20年，澳门博彩业的兴衰繁荣，大致经历了三个周期，而每一个周期都跟大陆的政策调整有着密切关系。第一个周期，是2003-2007年期间的自由行政策。自由行政策经历了分批次的升级，最终开放了49个城市，让大陆访问澳门的游客人次从早期的每月40万人次迅速爬升到2007年的每月超过110万人次。这也让澳门博彩业坐上了风口，截至 2008 年9月，澳门月度毛收入长期保持着+YOY 30%~60%的高速增长。这个周期最终被香港的负面事件刺破，政策一度被收紧，但很快，随着2008年金融危机的吹袭，另一个超级周期正在等着澳门。第二个周期，2009-2013年四万亿的超级盛宴。四万亿对澳门博彩业的影响是空前的，那时候国内流动性泛滥，一部分人财富飞涨，钱来得太快太容易，于是炒房、买奢侈品、出国旅游、去澳门赌两把的人络绎不绝。那是中国房地产黄金十年的巅峰，也被称为“镀金时代”。小小的澳门，对于神州大地的天量溢出资金来说，不过是一个浅水池塘罢了。那几年间，醉生梦死的中国人给澳门赌场贡献了滚滚利润，几乎每一只博彩股都可以闭着眼睛买入。2009-2013年，何鸿燊旗下的澳博控股区间涨幅高达8倍。（见下图）新赌王吕志和旗下的银河娱乐，区间股价涨幅更是高达22倍。但盛宴总有散场的时候，2014年开始，转型终于到来。第三个周期，即2014-2019。随着内地加强反腐，反洗钱和资本管制，澳门博彩业也同步进入了新常态。举个例子，如果你的手机卡是内地的，却在澳门大量取钱，那么很快就将被警方盯上，成为洗钱的嫌疑目标。过去几年，这样的两地合作让赌徒们闻风丧胆，去澳门的频率已经大幅下降。跟过去相比，这无疑是更艰难的日子，六大博彩公司需要在存量市场上争夺蛋糕，考验的是每家公司的经营策略和执行力。蛋糕依然不少，就看谁的竞争力更强了。7作为一家专业的投研服务机构，君临在这里为投资者把把脉，看看几家澳门博彩股里，谁有更好的增长潜力。首先看基本面，澳门博彩业规模庞大，需求稳定，成瘾性强，门槛壁垒高，稀缺性强。虽然赚钱能力比四万亿时期弱了一点，但依然不失为一门极好的生意。尤其是当下的澳门，受疫情冲击，访客人数出现了清零式的下滑，危机下股价低迷，其实是个难得的投资机会。图：澳门历年入境旅游人数赌场的客户主要是两群人：VIP土豪和中场散客。VIP贵宾厅的客户赌注大，停留时间长，赌场还可以对他们推出增值服务，比如信贷等，这是镀金时代赌场利润的主要源头。但是随着新常态的到来，这群人的利润贡献能力已经一去不复返。过去五年，澳门赌场最大的变化就是，大力拓展中场散客的生意机会，一赚百家乐、角子机的蝇头小利，聚少成多；二赚非博彩的周边收入，如酒店、购物、餐饮等等。一句话，得中场者得天下。下面，我们看看澳门五大博彩公司的中场占比情况——很明显可以分成两大阵营：阵营一：澳博控股、金沙中国、美高梅中国，中场业务占比在50%以上，其中又以澳博控股为领先，2019年Q2中场占比已经在60%以上。阵营二：银河娱乐、永利澳门，VIP业务为主，中场业务占比也在提升，但离阵营一仍有20个百分点的差距。这样的业务差异，对营收有多大的影响？看看下表各家2019年的业绩数据，感受一下——阵营一，无论是营收还是利润，在2019年都实现了正的增长，笑看春风；而阵营二，银河娱乐和永利澳门仍在艰难挣扎中。过去的十年，新赌王吕志和的银河娱乐依靠VIP贵宾厅业务一鸣惊人，在澳门赌场江湖的分蛋糕中切走了相当大的一块；而今天，依靠着澳门赌场中颇具竞争力的中场业务，何鸿燊家族旗下的澳博控股能否王者归来？这就要看“过江龙”金沙中国答不答应了。未来十年的决战：金沙中国VS澳博控股——作为中场业务的两大龙头，金沙中国与澳博控股的较量，决定着未来十几年澳门赌业江湖的霸主归属。金沙中国虽然是过江龙，但在商业模式和行业布局上具有领先性。很重要的原因在于，澳门的中场转型，其实就是向美国拉斯维加斯的商业模式转型，后者的旅游、购物、酒店、娱乐早已探索了半个世纪，相当发达。金沙集团作为美国赌王，自然驾轻就熟，目前其在澳门的酒店房间数高达1.3万个，是澳门最大的酒店业主，规模优势明显。澳博控股也很进取，目前在建的上葡京项目，投资规模约300亿港元，预计2020年底开业，为明年的业绩带来巨大动力。上葡京项目拥有700张赌桌、1200台角子机，1900个高端客房，酒店外观仿照巴黎凡尔赛宫设计，并且与意大利奢侈品牌范思哲合作运营，特色明显。8纵观赌王何鸿燊的一生，他的资产增长从来就不是靠赌，而是依赖于卓越的企业经营能力和商业投资眼光。就像我们前面总结的，凭能力赢得机会，靠人脉获取牌照，通过垄断生意的投资，实现财务自由。何鸿燊的经营能力是不凡的，一生辗转多个行业，每一个都取得了成功；进入赌业的时候，联合霍英东、叶汉，组成铁三角，一举拿下赌场牌照，后来又低调实现了生意的自主可控，打破技术、流量缺失的掣肘；赌王的投资眼光同样了得，早年投资公共事业，中年转战赌业，一生都在追求兼具垄断护城河与需求成瘾性的躺赚生意，跟股神巴菲特思路相通。可笑的是，世间的凡夫俗子们，只会津津乐道于赌王千亿家产的纷纷扰扰。投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。更多信息可关注“君临”获取。作者：君临团队.更多成长股分析、行业解读尽在“中国新一代投资研究服务机构”——君临